寶尊電商業(yè)績「寶尊電商怎么樣」

2021財年寶尊電商實現(xiàn)總凈營收93.96億元，按年增加6.2%；實現(xiàn)歸屬于普通股股東的凈虧損約2.2億元，而2020財年歸屬于普通股股東的凈利潤為4.26億元

《投資時報》研究員 林申

在消費升級的大環(huán)境下，消費者更加注重商品的品牌和品質(zhì)，以“互聯(lián)網(wǎng) 品牌”為代表的B2C市場日益壯大，將線上銷售作為業(yè)務(wù)重點的企業(yè)數(shù)量不斷增加，推動品牌電商快速發(fā)展，為品牌電商服務(wù)業(yè)提供了賴以生存的土壤。

具體來看，目前在我國A股及港股上市公司中，主要有壹網(wǎng)壹創(chuàng)（300792.SZ）、麗人麗妝（605136.SH）、若羽臣（003010.SZ）及寶尊電商有限公司（下稱寶尊電商，BZUN.O，09991.HK）四家專業(yè)的電商代運營商。除壹網(wǎng)壹創(chuàng)外，其余三家已經(jīng)披露了2021年度業(yè)績數(shù)據(jù)。其中，若羽臣及麗人麗妝2021年度均為盈利，寶尊電商則處于虧損狀態(tài)，且歸屬于普通股股東的凈虧損約2.2億元。

受2021年度業(yè)績虧損以及服裝業(yè)疲軟等因素影響，大和證券于近日發(fā)表研報表示，預計寶尊電商2022年上半年仍面臨業(yè)績挑戰(zhàn)。同時由于銷售和營銷費用高于預期，下調(diào)該公司目標價并維持“持有”評級。

上述業(yè)績的虧損或與該公司各項費用的增加有較大關(guān)系。據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)寶尊電商銷售及營銷費用、技術(shù)與內(nèi)容費用、管理及行政費用分別同比上漲19.67%、9.4%及134.69%。

拋開業(yè)績表現(xiàn)，隨著電商代運營進入3.0時代，品牌方對電商運營服務(wù)的要求日趨精細化，品牌電商服務(wù)趨向于多元發(fā)展，這使得技術(shù)升級、流量迭代、服務(wù)更新成為電商代運營商破局的主要路徑。對于寶尊電商來說，雖然該公司2021財年技術(shù)及內(nèi)容支出同比增加9.27%，但這一增速較2019年46.1%的增速已經(jīng)大幅下滑。

再看二級市場表現(xiàn)，此前寶尊電商曾表示，全年回購了約1.649億美元等值的股票，但該公司股價表現(xiàn)仍不甚理想。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月21日收盤，該公司港股股價報收于17.2港元/股，較2021年以來148.1港元/股（前復權(quán)）的最高價下挫88.38%；同時，該公司美股股價也呈現(xiàn)出持續(xù)走低的態(tài)勢，截至3月21日報收于6.91美元/股，較2021年2月出現(xiàn)的57美元高點下挫87.88%。

歸母凈虧損2.2億

據(jù)該公司于近日披露的年度業(yè)績公告顯示，2021年，寶尊電商總凈營收為93.96億元，按年增加6.2%；實現(xiàn)歸屬于普通股股東的凈虧損約2.2億元，而2020財政年度歸屬于普通股股東的凈利潤為4.26億元。其中，第四季度單季實現(xiàn)總凈營收31.73億元，按年減少5.2%；實現(xiàn)歸屬于公司普通股股東的凈虧損830萬元，去年同期凈利潤為2.39億元。

可以看到，寶尊電商2021財政年度業(yè)績呈現(xiàn)出營收增加、利潤虧損的現(xiàn)象。對于利潤虧損這一現(xiàn)象，《投資時報》研究員通過分析該公司未經(jīng)審核簡明綜合全面收益（損失）表注意到，2021年寶尊電商經(jīng)營開支總額為93.89億元，同比增加13.22%。其中，履約費用、銷售及營銷費用、技術(shù)與內(nèi)容費用、管理及行政費用全部呈現(xiàn)出上漲的態(tài)勢，且同比增速分別為17.79%、19.67%、9.4%及134.69%，上述費用的增加顯然在一定程度上侵蝕了主業(yè)盈利空間，并最終造成該公司2021財年業(yè)績的虧損。

與此同時，對于2021財年業(yè)績表現(xiàn)，該公司管理層也曾在公告中表示：“過去一年，我們持續(xù)在強化平臺運營、技術(shù)創(chuàng)新及人才培養(yǎng)方面投資布局，并不斷完善以技術(shù)為支撐的中臺建設(shè)，進一步提升效率、帶動服務(wù)質(zhì)量提升及成本優(yōu)化。2022年，我們將繼續(xù)提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)和創(chuàng)新的解決方案，進一步踐行中期戰(zhàn)略計劃以推動業(yè)務(wù)增長及可持續(xù)的價值創(chuàng)造”。

此外，若拉長時間周期來看，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年—2021年，寶尊電商歸屬于普通股股東的凈利潤同比增速呈現(xiàn)出大幅波動的態(tài)勢，且最高點與最低點差額近300個百分點；營收雖然處于連續(xù)上升的通道，但營收同比增速已然在2021年下降至個位數(shù)，較2020年21.62%的同比增速下滑超15個百分點

寶尊電商2017年—2021年歸屬于普通股股東的凈利潤及同比增速（%）

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公開資料整理

技術(shù)與內(nèi)容投資增速趨緩

為進一步提升科技含金量，近幾年寶尊電商在科技研發(fā)方面持續(xù)進行投資。財報顯示，2018年—2021年，該公司在技術(shù)與內(nèi)容上的投資金額分別為2.69億、3.93億、4.10億元及4.48億元，同比增速分別為46.1%、4.33%及9.27%（2019年至2021年）。

可以看到，雖然近幾年該公司技術(shù)與內(nèi)容投資金額呈現(xiàn)出連續(xù)增加的態(tài)勢，但技術(shù)與內(nèi)容投資金額的同比增速已由2019年的46.1%大幅下降至2021年的9.27%，下滑幅度近40個百分點。

具體到寶尊電商2021財年技術(shù)與內(nèi)容投資數(shù)額來看，公告顯示，2021財年公司技術(shù)與內(nèi)容費用的增長主要系“GMV增加及本公司對技術(shù)創(chuàng)新及產(chǎn)品化的持續(xù)投資，部分被本公司的成本控制措施及效率改善所抵銷”。

眾所周知，對于電商行業(yè)來講，GMV是一個衡量競爭實力的重要指標，電商平臺可以利用GMV對交易數(shù)據(jù)進行分析，進而研究用戶購買意向。年報顯示，寶尊電商2021財年交易總額GMV為710.54億元，按年增加27.6%；經(jīng)銷GMV為43.36億元，較2020年近乎持平；非經(jīng)銷GMV為667.18億元，按年增加29.9%。

需要注意的是，雖然從絕對數(shù)額上看，該公司2021財年交易總額GMV呈現(xiàn)出同比上漲的趨勢，但拉長時間周期來看，這27.6%的同比增速相較于2019年50.92%的同比增速已下滑近一半的幅度。

償債能力或趨弱

公告顯示，截至2021年12月31日，寶尊電商現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為46.07億元，同比增加28.69%。與現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物同比上漲不同的是，2021年該公司速動比率、貨幣資金/流動負債的比率分別由2020年的3.7下降至1.7、1.63減少至0.96，這或?qū)膫?cè)面凸顯出該公司償債能力有所走弱。

此外，若將目光聚焦于寶尊電商的流動負債數(shù)據(jù)來看，年報顯示，截至2021年12月底，該公司流動負債總額為47.77億元，同比上漲117.49%。其中，應付賬款、應付票據(jù)、應付關(guān)聯(lián)方款項分別同比增加17.2%、5.75%、64%，可以說，上述流動負債的大幅增加也在一定程度上加大了該公司的償債壓力。

若與同業(yè)可比公司對比來看，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年滬深股市互聯(lián)網(wǎng)軟件及服務(wù)公司的速動比率平均值及中位值均為3.23，明顯高于寶尊電商1.7的速動比率數(shù)據(jù)。